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【编者的话】

“在北京，看上海”，“澎湃下午茶/京沪之间”系列于2024年5月17日正式启动。“京沪之间”旨在解析中央政策，探讨上海思路。

第一场研讨会，畅谈中国经济转型中的上海战略。第二场研讨会，聚焦国际金融中心建设。第三场研讨会，关注科技金融。第四场研讨会，讨论新税制与新业态。第五场研讨会，探析什么是高质量孵化器。第六场研讨会，讨论公共数据开放利用与上海建设国际数字之都。第七场研讨会，讨论上海证券的起源。

第七场研讨会，邀请了资本市场史研究者陆一、上海中证博物馆运营有限公司总经理张卫东，以及上海国际经济交流中心副理事长徐明棋。

以下为张卫东的演讲精要。张卫东认为，无论是股份制企业、股票，还是证券交易机构和证券交易所，都是在危机中不断成长发展起来的。这些复杂多变的发展历程，恰恰反映了当时政治、经济和社会环境的变化。

上海中证博物馆运营有限公司总经理张卫东

中国股份制企业的诞生与早期股票形制

国内学术界在探讨中国资本市场的起源时，有将其视为中国内生的一种经济现象的观点。其中，一种说法认为，早在春秋战国时期，中国就已经出现了债券的雏形。然而这种王侯发债的行为，更多体现为一种普通的债权债务关系，而非现代资本市场的交易工具。同样，明后清前出现的合伙企业，尽管被视为中国股份制企业的萌芽，但仍属于合约制范畴，与现代企业制度相去甚远。

真正意义上的现代化企业制度，始于清末的洋务运动时期。清末国门被打开，为应对外国企业的大量涌入，一批民族主义者发起洋务运动，创办民族企业，抵御外资侵蚀。在这一过程中，证券交易和资本市场作为现代经济的重要组成部分，被国人逐步学习和吸收，并结合中国国情进行创造性转化。

轮船招商局被认为是中国股份制企业先驱。《南京条约》五口通商条款下国门被迫初开，随之而来的是对江河运沙权、航运权的争夺。轮船招商局由江海关局提议兴办，以夺回运沙权。李鸿章原计划官办，因财政困难，转交宁波朱氏兄弟承办。朱氏兄弟引入西方股份制集资方式，形成官督商办的模式。轮船招商局于1872年在上海成立，次年发行过股票，自此成为中国第一家新办企业，也是中国首家股份制企业。

轮船招商局股票

早期股票的形制与内容

晚清时期的股票，展示了当时股份制企业的基本要素。股票右侧详细列出了企业的开办背景、目的、发行数量、每股金额等关键信息。中间部分记录了股东的个人信息，并附有分红记录。股票左侧记录了转让记录，显示了股票的转让流程与登记制度。

晚清股票在格式上也独具特色。骑缝章和编号确保了股票的真实性和完整性，存根制度便于核查对账，股票上的核查戳记体现了公司风险管理的严谨性。此外，股票上还会展示企业的生产场景图，如开平矿务局股票上精美的木刻图。

早期股票呈现的信息一般包含四个方面的内容：确立合法性（明确批准单位）、说明发行情况、载明股息分配及股东收益，以及提供给股东的凭证。这些要素共同构成了早期股票的基本框架内容。

早期股票可能还包含一些特殊条款，比如：

1.分段募资：受1883年金融风波影响，股票募资困难，因此采取分段募集方式。这既是对市场风险的应对，也体现了企业经营的稳健性以及对投资者承受能力的考虑。

2.股息支付规定：明确必须支付的股息，保障股东定期收益，并设有额外收益分配机制，充分考虑了股东利益。

3.限制外国人入股：在当时中外市场竞争和民族冲突的背景下，限制外国人入股体现了民族企业的自我保护意识。

交易所在金融危机中艰难发展的历史轨迹

股份制企业的诞生自然催生了股票交易转让的需求。1869年，英国商人在四川路一带建立了一家长利公司，专门提供证券交易服务。1882年，上海平准股票公司正式成立，主要经营股票的交易和质押业务，后因次年爆发的金融风暴“倒账风波”而倒闭。

当时，信息披露已经受到重视。上海平准股票公司会在《申报》上定期披露交易信息和股票行情，使得公众可以在做出投资决定时获取所需信息，发股企业也在报纸上发布招股说明书，确保了信息的透明公开，为股票交易提供了重要基础。而发布这些信息的申报馆，自身也是一家股份制企业。

在交易所形成之前，近代中国证券交易经历了晚清时从茶会到公会的组织形式演变，最终在民国时期形成了交易所这一资本市场的高级形式。民国时期，针对交易所发展的相关法律制度相对完备，但由于执法缺位，导致证券市场在发展过程中经历起伏。

1891年，外商率先在上海创办了股份公所，随后于1906年成立了上海众业公所。这两家交易所的成立以及日本人所办的股票取引所，刺激了国人自己创办交易所的意愿。1916年，汉口证券交易所成立，但未获官方批准，仅存在了半年。1918年，北平证券交易所正式成立，主要进行债券交易。

1910年代末期，虞洽卿等人开始向北洋政府申请创办证券物品交易所。几经波折，1920年证券物品交易所诞生，次年华商证券交易所也成立。1933年，证券物品交易所并入华商证券交易所。

交易所之间存在着竞争，竞争背后有着复杂的利益诉求。回顾整体发展历程，政治的冲突与利益的追逐，共同塑造了近代中国交易所的发展轨迹。

近代中国证券市场在危机中艰难发展

在理论推动、法治先行后，现代股份制公司诞生了。中国股份制公司的诞生标志着企业向现代化迈进的重要一步。民国时期股份制公司的股票，已经呈现了董事长、总经理等现代企业管理架构的设置，甚至优先股的安排也已出现。

近代中国股市自诞生之初，便伴随着炒作与危机。早在1866年，外资股票的炒作已经与楼市紧密结合，形成了对股市的第一次打击。1883年，银行与票号因无法兑换而造成的“倒账风波”，直接影响到股票发行条款的更改，构成了第二次金融风暴。1910年，南洋橡胶种植与生产的热潮吸引了大量皮包公司来中国行骗，导致大量投资者受损。此次橡胶股票风波成为中国股市发展历程中的又一次重大打击。民国时期，信交风潮成为股市发展的又一重要事件。民国十年，上海滩交易所如雨后春笋般涌现，一年内便建立了130多家交易所。由于盲目跟风，脱离实体经济，导致最终经济泡沫破裂，140多家华资交易所仅剩下6家，信托公司也大量倒闭。

从20世纪20年代到40年代，证券交易所的发展经历了炒作盛行到大浪淘沙的过程，也出现过公债主导和外资股引领复苏的阶段，投机与发展并行。旧上海证券交易所1946年的成立与1949年的关闭，反映了政治经济环境的变迁背景。天津和北京在新中国成立后相继成立的交易所，也标志着新中国证券市场的尝试。